據(jù)中債登披露，在連續(xù)15個(gè)月增持之后，境外機(jī)構(gòu)投資者在該公司的債券托管量已超過(guò)1.2萬(wàn)億元，半年不到已增加2346億元，超過(guò)去年全年增持量，對(duì)人民幣債券的增持力度明顯加大。分析人士指出，對(duì)美元匯率貶值，令人民幣債券吸引力有所下降，但從全球配置角度看，人民幣債券仍具有相當(dāng)吸引力。隨著資本市場(chǎng)繼續(xù)擴(kuò)大開(kāi)放，未來(lái)進(jìn)入境內(nèi)債券市場(chǎng)的外資還會(huì)增加。

連續(xù)15個(gè)月增持

中央國(guó)債登記結(jié)算有限責(zé)任公司(簡(jiǎn)稱“中債登”)日前發(fā)布了5月份債券統(tǒng)計(jì)月報(bào)。月報(bào)顯示，截至5月末，在中債登托管的債券面值總額達(dá)52.32萬(wàn)億元，較4月末增加4952.1億元，較4月份少增1712.35億元。

5月份債券托管量增長(zhǎng)放緩，主要源于當(dāng)月以政府債券增量下降，且企業(yè)債券、中票托管量減少。據(jù)中債登公布，截至5月末，政府債券托管量共28.62萬(wàn)億元，較4月末增加2429.44億元，4月份則增加了5302.82億元。當(dāng)月，國(guó)債托管量下滑，地方債托管量增量也少于上個(gè)月。5月份，政策性金融債托管量增加較快，單月共增加2631.70億元，遠(yuǎn)超過(guò)上個(gè)月的355.98億元。非金融企業(yè)信用債方面，5月份，企業(yè)債新發(fā)量不及到期兌付量，致使托管量下滑。托管在中債登的中票因到期因素也繼續(xù)下滑。

5月份，銀行間債券市場(chǎng)債券托管量共增加5314.88億元。從投資者的角度來(lái)看，商業(yè)銀行債券托管量增加3451.36億元，仍為絕對(duì)增持大戶。數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)月全國(guó)性銀行及農(nóng)商行債券托管量均增加，城商行則略微減少。5月份，各類資管產(chǎn)品、保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)、證券公司債券托管量均增加300億元-400億元，呈現(xiàn)小幅加倉(cāng)的態(tài)勢(shì)，券商增持力度相對(duì)較大。5月份，境外機(jī)構(gòu)債券托管量增加553.79億元，超過(guò)了資管戶、保險(xiǎn)、券商等，是市場(chǎng)上僅次于商業(yè)銀行的債券增持大戶。這一現(xiàn)象，已經(jīng)不是第一次出現(xiàn)。

據(jù)中債登4月份月報(bào)，當(dāng)月境外機(jī)構(gòu)債券托管量增加664.24億元，同樣超過(guò)了資管戶品、保險(xiǎn)、券商。進(jìn)一步統(tǒng)計(jì)顯示，自2017年3月以來(lái)，境外機(jī)構(gòu)在中債登債券托管量已經(jīng)連續(xù)15個(gè)月增加。2016年末，境外機(jī)構(gòu)的托管量為7788.49億元，全年增加1762.64億元;2017年末為9741.45億元，全年增加1952.96億元;今年5月末則為12087.71億元，半年不到已增加2346.26億元，境外機(jī)構(gòu)增持境內(nèi)債券的力度明顯加大。

另外，從中債登托管量數(shù)據(jù)上看，境外機(jī)構(gòu)已超過(guò)信用社和券商，與保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)的差距也在逐漸縮小。雖然在整個(gè)銀行間債券市場(chǎng)上，境外機(jī)構(gòu)持有的債券規(guī)模仍有限，托管量占比不到3%，但已逐漸成為一支不可忽視的邊際需求力量。尤其是，去年以來(lái)，債券市場(chǎng)跌宕起伏，境外機(jī)構(gòu)持續(xù)買入，讓不少市場(chǎng)參與者刮目相看。

“政策+價(jià)值”雙輪驅(qū)動(dòng)

業(yè)內(nèi)人士表示，境外投資者持續(xù)增持我國(guó)債券，反映出其對(duì)我國(guó)債券資產(chǎn)的配置意愿持續(xù)上升。這一方面，得益于國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)不斷擴(kuò)大對(duì)外開(kāi)放，吸引各類境外投資者入市;另一方面也是人民幣資產(chǎn)的投資價(jià)值逐漸得到認(rèn)可，對(duì)外資產(chǎn)生吸引力的結(jié)果。

近年來(lái)，我國(guó)銀行間債券市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放程度不斷加深。央行進(jìn)一步拓寬了可投資銀行間債券市場(chǎng)的境外機(jī)構(gòu)投資者類型和交易工具范圍、取消了投資額度限制、簡(jiǎn)化了投資管理程序后，境外投資者紛紛進(jìn)入內(nèi)地債券市場(chǎng)。

去年7月之前，境外投資者進(jìn)入境內(nèi)債券市場(chǎng)主要有三條途徑，分別為合格境外機(jī)構(gòu)投資者(QFII)計(jì)劃、人民幣合格境外機(jī)構(gòu)投資者(RQFII)計(jì)劃以及三類合資格機(jī)構(gòu)直接進(jìn)入內(nèi)地銀行間債券市場(chǎng)(CIBM)計(jì)劃。

中信證券固收研報(bào)指出，QFII及RQFII制度是境外投資者參與銀行間債券市場(chǎng)的重要傳統(tǒng)途徑。近年來(lái)，其投資額度不斷擴(kuò)大。截至今年5月末，QFII投資額度高達(dá)994.59億美元，同比增長(zhǎng)7.26%;RQFII投資額度為6158.52億元，同比增長(zhǎng)13.39%。另外，境外中央銀行或貨幣當(dāng)局、香港澳門地區(qū)的人民幣業(yè)務(wù)清算行以及跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算境外參加銀行這三類機(jī)構(gòu)也是參與內(nèi)地債券市場(chǎng)的重要力量。2008年以來(lái)，我國(guó)央行人民幣貨幣互換規(guī)模不斷擴(kuò)大，境外央行類機(jī)構(gòu)對(duì)人民幣債券配置不斷增加。

去年7月3日，香港與內(nèi)地債券市場(chǎng)互聯(lián)互通合作上線(“債券通”)，其中，“北向通”先期上線試運(yùn)行。“債券通”啟動(dòng)后，境外投資者投資內(nèi)地銀行間債券市場(chǎng)的模式將由此前的“中介代理”升級(jí)為“一點(diǎn)接入”式，為國(guó)際投資者配置內(nèi)地債券資產(chǎn)提供了更為便捷的新渠道。

除了市場(chǎng)開(kāi)放程度、基建設(shè)施不斷改善之外，人民幣資產(chǎn)吸引力上升，也是境外機(jī)構(gòu)不斷增加對(duì)人民幣債券配置的重要原因。中信證券首席固收分析師明明表示，從全球視角看，美債利率繼5月17日達(dá)到3.11%的高點(diǎn)后，美國(guó)10年期國(guó)債收益率出現(xiàn)回落，截至6月4日下降至2.94%，中美10年期利差也回升至71BP。未來(lái)美債收益率上行空間不大，中美利差企穩(wěn)回升，增強(qiáng)人民幣資產(chǎn)的吸引力。歐洲方面，歐洲各國(guó)一季度經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)不盡如人意，制造業(yè)產(chǎn)出明顯下滑;同時(shí)地緣局勢(shì)風(fēng)險(xiǎn)上升，意大利新政府組閣及其債務(wù)危機(jī)問(wèn)題愈演愈烈，歐洲市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒升溫，一些資金將重新從歐洲市場(chǎng)流出，而美元走強(qiáng)引發(fā)的新興市場(chǎng)動(dòng)蕩尚存，人民幣資產(chǎn)對(duì)國(guó)際投資者具備較強(qiáng)吸引力。

債市對(duì)外資仍有吸引力

未來(lái)境外投資者投資人民幣債券的規(guī)模會(huì)不會(huì)繼續(xù)增加，甚至超過(guò)保險(xiǎn)等機(jī)構(gòu)?對(duì)此，不少機(jī)構(gòu)持樂(lè)觀的看法。

業(yè)內(nèi)人士指出，目前境外機(jī)構(gòu)投資銀行間債券市場(chǎng)主要是買同業(yè)存單、國(guó)債和政策性金融債等，多為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)或高等級(jí)債券，因此，對(duì)利率及匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)關(guān)注相對(duì)較高。特別是匯兌損失，是境外投資者必須要考慮的一項(xiàng)因素。從歷史數(shù)據(jù)來(lái)看，在人民幣貶值較快或貶值預(yù)期較強(qiáng)時(shí)，境外投資者對(duì)人民幣債券的增持力度往往會(huì)下降，甚至出現(xiàn)凈減持。

中金公司報(bào)告提到，最近美元走強(qiáng)背景下，人民幣對(duì)美元有所貶值，加上年初以來(lái)中國(guó)債券收益率下降，境外機(jī)構(gòu)對(duì)人民幣債券的配置需求也不像年初那么強(qiáng)。如果投資者的資金來(lái)源更多是美元計(jì)價(jià)的，在美元走強(qiáng)、中美利差收窄的情況下，人民幣資產(chǎn)與美元資產(chǎn)相比，吸引力確實(shí)有所下降。但如果投資者更多的是講求全球資產(chǎn)配置，包括央行類機(jī)構(gòu)和全球的大基金，那么盡管人民幣近期相對(duì)于美元貶值，但人民幣相對(duì)于大部分其他貨幣在升值，人民幣資產(chǎn)相對(duì)于其他資產(chǎn)依然有一定吸引力。

中金公司分析師表示，今年以來(lái)，人民幣債券如果以美元計(jì)價(jià)的話，跑贏了全球絕大部分國(guó)家的債券。因此，站在全球資產(chǎn)配置的角度來(lái)看，目前為止，境外機(jī)構(gòu)對(duì)人民幣資產(chǎn)的表現(xiàn)仍是十分滿意的。這使得這類型投資者仍愿意將資金配置一部分到人民幣資產(chǎn)上。尤其是近期歐洲局勢(shì)不穩(wěn)，一些資金重新從歐洲分流出來(lái)，加上新興市場(chǎng)的動(dòng)蕩尚未結(jié)束，這些分流出來(lái)的資金除了回流美國(guó)以外，一部分可能會(huì)流入中國(guó)。

明明認(rèn)為，目前境外投資者參與國(guó)內(nèi)債市的途徑不斷拓寬，同時(shí)人民幣資產(chǎn)仍具有一定吸引力，境外機(jī)構(gòu)不斷增持我國(guó)債券，積極探索投資結(jié)構(gòu)。未來(lái)隨著金融業(yè)進(jìn)一步擴(kuò)大開(kāi)放，境外買家將成為我國(guó)債市日益活躍的參與者。這將為我國(guó)債券市場(chǎng)注入活力，一定程度上能夠增強(qiáng)我國(guó)債券流動(dòng)性。(記者 張勤峰)