智通財經APP獲悉，方正證券(601901)發布研究報告稱，18年“緊信用”導致年末市場情緒“冰點”，但“調結構”政策主線未變，“激發資本市場活力”19年A股反轉，并孕育出半導體+新能源車鏈19-21年“擴產”新周期;23年“大安全”也導致當前市場情緒“冰點”，但判斷：“調結構”仍將是政策主線，預計“活躍資本市場”下半年A股反彈/反轉，并將孕育出新能源車鏈+AI算力基建+中特估的“擴表”新黎明。

【資料圖】

▍方正證券主要觀點如下：

似曾相識燕歸來：當前的底部特征類似于18年末的“市場底”

“政策底”一般滯后“市場底”1-2個月，且和“估值底”基本同時出現。當前A股估值處于歷史均值附近，原因在于19年以來的科技制造市值擴張導致“估值底”被動抬升。分位數法調整后，當前A股的實際估值接近18年末的“估值底”。同時，中美緩和小周期，國內政策調結構等，也與18年末-19年初非常類似。

18-19年“先破后立”：“調結構-緊信用”方向未變，科技制造結構性“寬信用”

18年金融去杠桿“緊信用”，導致民企現金流接近斷裂，但政策未走地產/基建“寬信用”的老路(先破);18年末“民企紓困”尋找結構性“寬信用”新方向，19-21年半導體和新能源車鏈開啟新一輪“擴產”周期(后立)。

23年中“先破后立”：“調結構-大安全”方向不變，高質量主線結構性“寬信用”

23年政策始終強調“高質量發展”，企業融資環境和融資意愿邊際轉差。但近期調結構政策仍密集，地產大概率“信用托底”(先破);預計下半年“調結構-大安全”仍將是政策主線，有望孕育出結構性“寬信用”的新抓手：新能源車鏈+AI算力基建+中特估(后立)。

行業配置：券商搭臺，成長唱戲，布局高質量“寬信用”新方向

回顧18年末“市場底”：券商搭臺，成長唱戲。“激發資本市場活力”政策最大公約數的券商領漲，地產階段性上漲，而半導體和新能源車鏈19-21年產能擴張并持續獲得顯著超額收益!

展望23H2“市場底”：“券商搭臺，成長唱戲”有望重現。(1)“活躍資本市場”最大公約數的券商領漲;(2)高端制造結構性“寬信用”接棒：新能車鏈/AI算力基建;(3)中特估-央國企重估也是結構性“寬信用”的重要方向。

風險提示：

策略觀點不代表行業、宏觀經濟下行壓力超預期、盈利環境發生超預期波動等。